Souvent relégués au second plan derrière la volatilité des cours, les risques de liquidité et de concentration constituent pourtant des enjeux majeurs pour les investisseurs sur la Bourse de Tunis.

Étroitement liés à la structure même du marché, ils peuvent affecter significativement la performance et la flexibilité d'un portefeuille. Décryptage et pistes de gestion à l'attention des investisseurs avertis.

Des risques structurels souvent sous-estimés

Sur le marché tunisien, le risque boursier ne se limite pas aux fluctuations des prix. Il est également conditionné par la profondeur du marché et par la répartition des investissements.

Un portefeuille peut afficher des rendements théoriquement attractifs, tout en devenant difficilement arbitrable lorsque certains titres sont faiblement négociés ou lorsque l'exposition est concentrée sur un nombre restreint de sociétés ou de secteurs.

Dans de telles situations, la capacité de l'investisseur à réagir rapidement à un changement de conjoncture ou à un besoin de liquidité s'en trouve fortement réduite.

Le risque de liquidité : une contrainte majeure sur le marché tunisien

Le risque de liquidité se définit comme la difficulté de céder un actif rapidement sans provoquer une variation significative de son prix.

Sur la Bourse de Tunis, cette problématique est particulièrement marquée. Plusieurs valeurs enregistrent des volumes d'échange très limités sur certaines périodes, rendant toute opération de vente potentiellement coûteuse. Une transaction d'une taille pourtant modérée peut entraîner une baisse mécanique du cours, indépendamment des fondamentaux de l'entreprise.

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Concrètement, un investisseur cherchant à se désengager d'une position importante sur une valeur peu liquide peut être contraint d'accepter un prix sensiblement inférieur au dernier cours coté, générant ainsi une perte non anticipée.

Le risque de concentration : dépendance excessive et vulnérabilité accrue

Le risque de concentration apparaît lorsque le portefeuille dépend excessivement d'un nombre limité de titres, d'un seul secteur d'activité ou de sociétés fortement contrôlées par des actionnaires majoritaires. Cette configuration accroît la sensibilité du portefeuille aux chocs spécifiques et réduit l'effet protecteur de la diversification.

Le secteur bancaire, un facteur structurel de concentration

Le secteur bancaire représente une part significative de la capitalisation et des volumes échangés sur la Bourse de Tunis, en faisant un vecteur central du risque de concentration.

La convergence vers Bâle III, l'adoption progressive des normes IFRS et le renforcement du cadre prudentiel accentuent les écarts de performance entre établissements.

Dans ce contexte, une exposition bancaire non sélective peut amplifier la vulnérabilité du portefeuille aux chocs réglementaires et macrofinanciers. L'analyse de la structure bilancielle, de la qualité des fonds propres et de la gouvernance s'impose dès lors comme un préalable indispensable.

Quelles stratégies pour mieux maîtriser ces risques ?

La gestion de la liquidité et de la concentration passe avant tout par une diversification adaptée aux spécificités du marché local. Répartir les investissements entre plusieurs secteurs — banques, industrie, services — permet de limiter les risques spécifiques.

Il convient également de combiner judicieusement titres liquides et moins liquides, tout en évitant une exposition excessive aux sociétés à flottant réduit ou à actionnariat très concentré.

Une gestion proactive de la liquidité est tout aussi essentielle. Identifier à l'avance les titres facilement cessibles et anticiper les besoins de trésorerie permet d'éviter les ventes forcées dans des conditions défavorables.

Par ailleurs, l'analyse du flottant et de la gouvernance, à travers l'examen de la structure de l'actionnariat et des orientations stratégiques, contribue à mieux évaluer le risque latent.

Enfin, un suivi régulier du portefeuille s'impose : surveillance des volumes échangés, veille réglementaire et rééquilibrage périodique lorsque le niveau de risque devient excessif.

Les biais comportementaux à ne pas négliger

Certains biais cognitifs peuvent accentuer ces risques, notamment la tendance à surestimer la liquidité d'un titre médiatisé, à sous-évaluer la concentration réelle du portefeuille ou à agir sous l'effet de la spéculation locale et de l'émotion.

Formaliser une stratégie d'investissement claire et s'y tenir demeure l'un des moyens les plus efficaces pour limiter les décisions impulsives.

Transformer la contrainte en levier

La liquidité limitée et la concentration sont des réalités structurelles de la Bourse de Tunis. Si elles constituent des sources de risque, elles peuvent également devenir des opportunités pour l'investisseur discipliné.

En combinant une diversification raisonnée, une analyse approfondie du flottant et de la gouvernance, une gestion active de la liquidité et une maîtrise des biais comportementaux, l'investisseur averti peut réduire la volatilité de son portefeuille, protéger son capital et tirer pleinement parti des spécificités d'un marché émergent.

Par Hakim CHERIF

Administrateur à Capital Risk Tunisia

Publié le 20/01/26 09:08