Par Moez HADIDANE

TERA FINANCES

La Bourse de Tunis clôture l'année 2025 sur une performance exceptionnelle, enregistrant un rendement annuel de 35,12 %, soit le troisième rendement le plus élevé depuis la création du TUNINDEX en 1997. L'indice de référence atteint ainsi un niveau historique de 13 449,95 points au 31 décembre 2025. Cette performance remarquable a été réalisée dans un contexte international pourtant peu favorable.

Les marchés financiers mondiaux ont en effet connu en 2025 de fortes turbulences, liées principalement à deux événements majeurs : les annonces du Président américain concernant des changements de tarifs douaniers entre le 2 et le 9 avril 2025, ainsi que les attaques militaires contre l'Iran dans la nuit du 12 au 13 juin 2025.

Sur le plan national, seul ce second événement a provoqué un impact temporaire sur la Bourse de Tunis, en raison des craintes d'une flambée des prix du pétrole. Toutefois, ces anticipations se sont révélées infondées, le prix du Brent ayant reculé de 17,6 % en 2025, pour s'établir à 61,68 dollars le baril, avec une moyenne annuelle de 68,3 dollars, nettement inférieure à la moyenne retenue dans la Loi de finances 2025 (77,4 dollars).

Selon les données du Fonds Monétaire International, la croissance mondiale a légèrement ralenti en 2025 pour atteindre 3,2 %, contre 3,3 % en 2024. Dans les pays émergents et en développement, la croissance s'est établie à 4,2 %, portée notamment par la Chine (4,8 %) et l'Inde (6,6 %).

Les marchés boursiers internationaux ont affiché des évolutions contrastées mais globalement positives. Aux États-Unis, le Dow Jones Industrial Average a progressé de 13,7 %, le S&P 500 de 17,25 % et le NASDAQ Composite de 21,27 %. En Europe, l'EURO STOXX 50 a gagné 18,39 %, le CAC 40 français 10,67 %, le FTSE 100 britannique 21,63 %, tandis que le DAX allemand s'est envolé de 23,01 %.

L'année 2025 a également été marquée par une forte volatilité du Bitcoin, qui termine l'exercice sur une baisse de 5,64 %, après un recul de 24,72 % au cours des trois derniers mois de l'année. Parallèlement, malgré la progression des marchés actions, les investisseurs se sont fortement orientés vers les actifs refuges, en particulier l'or, dont le prix a connu une hausse spectaculaire de 65 %, atteignant 4 330 dollars l'once.

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Sur le plan national, l'économie tunisienne montre des signes encourageants de reprise, avec une croissance estimée à 2,5 % en 2025, contre 1,6 % en 2024 et 0,2 % en 2023. Cette amélioration a été soutenue par la bonne performance des secteurs de l'agriculture, du commerce, du bâtiment et travaux publics, ainsi que de l'hébergement et de la restauration. Par ailleurs, l'inflation a poursuivi son repli, s'établissant en moyenne à 5,4 % en 2025, contre 7,0 % en 2024 et 9,3 % en 2023.

Malgré cette amélioration, la balance des paiements a enregistré une légère détérioration, sous l'effet du creusement du déficit commercial, en hausse de 20 % sur les onze premiers mois de l'année. Ce déficit devrait dépasser 22 milliards de dinars à fin 2025, dont plus de 50 % liés aux importations énergétiques. Néanmoins, la bonne dynamique des revenus du travail et des recettes touristiques a permis de contenir le déficit courant à 4 188 MDT, soit 2,4 % du PIB à fin novembre 2025, contre 1 841 MDT et 1,2 % du PIB un an auparavant.

Les avoirs nets en devises se sont établis à 25,1 milliards de dinars, couvrant 106 jours d'importations au 30 décembre 2025, contre 27,1 milliards de dinars et 121 jours d'importations à fin 2024. Le dinar tunisien a, pour sa part, fait preuve de résilience sur le marché des changes, s'appréciant face au dollar américain, tout en enregistrant un ajustement modéré vis-à-vis de l'euro.

Enfin, sur le plan de la notation souveraine, la Tunisie a bénéficié en 2025 de deux relèvements successifs : le 28 février 2025, Moody's a relevé la note de Caa2 à Caa1, avec une perspective stable, suivie le 12 septembre 2025 par Fitch Ratings, qui a amélioré la note de CCC+ à B-, tout en maintenant également une perspective stable.

Retour sur la Performance du marché boursier en 2025

Sur l'ensemble de l'année 2025, l'indice de référence générale de la bourse de Tunis enchaine sa cinquième hausse annuelle successive tout en accélérant sa vitesse de montée enregistrant une performance de 35,12%. Il s'agit de la troisièle plus forte hauss du TUNIDEX après celles de 2006 (+44,33%) et de 2009 (+48,38%). A l'exception du secteur de batiments et matériaux de construction, tous les secteurs ont nourrit la performance de l'indice en particulier le bancaire et l'agroalimentaire.

Palmarès par valeur YTD

En tête du classement, ASSAD (compartiment S) se distingue nettement avec une performance exceptionnelle de 412,9 %. Cette envolée boursière repose sur des indicateurs financiers en nette amélioration : en 2024, le groupe a réalisé un chiffre d'affaires de 153,4 millions de dinars, en hausse de 30,4 %, accompagné d'un redressement marqué de la rentabilité. Le résultat net part du groupe est ainsi passé d'une perte de 9,6 millions de dinars en 2023 à un bénéfice de 3,7 millions de dinars en 2024.

En deuxième position, TUNINVEST SICAR enregistre une hausse spectaculaire de 359,46 %, soutenue principalement par les dividendes perçus au troisième trimestre 2025, d'un montant de 2,5 millions de dinars, provenant de sa participation de 8,5 % dans le capital de Nouvel Air.

Sur la troisième marche du podium, Poulina Group Holding (PGH), l'une des plus importantes capitalisations de la cote, affiche une progression de 118,32 %. Cette performance a été portée par la forte croissance du résultat net part du groupe en 2024 (+24,9 %), qui s'est établi à 162 millions de dinars, malgré une légère baisse du chiffre d'affaires de 0,9 %, à 3 447 millions de dinars.

Au niveau des comptes sociaux, la société mère a vu son résultat bondir de 81,1 %, atteignant 129 millions de dinars, tout en procédant à une distribution de dividendes de 81 millions de dinars, soit 0,450 dinar par action.

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Par ailleurs, entre mai et juillet 2025, PGH a finalisé l'acquisition indirecte de 29,9 % du capital de SAH, à travers l'achat de 45,48 % de JM Holding auprès d'Olea Holding, sur la base d'un prix indexé à 12 DT par action SAH. Cette opération stratégique s'inscrit dans une logique de diversification et de création de synergies industrielles et commerciales, tout en maintenant JM Holding comme actionnaire de référence de SAH.

En octobre 2025, PGH a également annoncé un projet de carve-out de son pôle agroalimentaire, prévoyant une ouverture partielle du capital à la Bourse de Tunis. Cette initiative vise à soutenir la croissance du pôle, à attirer des partenaires stratégiques et à offrir de nouvelles perspectives aux actionnaires, avec une finalisation attendue au premier semestre 2026.

À l'opposé du classement, SANIMED, filiale du groupe SOMOCER, poursuit sa dégradation boursière, avec une chute de 61,22 %. Placée sous contrôle judiciaire, la société continue d'accumuler les pertes, enregistrant un déficit de 8 millions de dinars en 2023, qui s'est aggravé à 11,9 millions de dinars en 2024.

Le titre SOTIPAPIER prolonge également sa tendance baissière, cédant 43,12 % sur l'année. Cette évolution intervient malgré une hausse de 27,5 % du résultat net part du groupe en 2024, à 3,1 millions de dinars. Toutefois, les performances du premier semestre 2025 se sont révélées décevantes, avec un résultat net en forte détérioration, passant d'un bénéfice de 2,96 millions de dinars au 30 juin 2024 à une perte de 1,5 million de dinars.

Enfin, SOTEMAIL (compartiment S), autre entité du groupe SOMOCER, affiche un repli de 30,23 %. La société a en effet creusé ses pertes en 2024, avec un déficit de 14,5 millions de dinars, contre 9,8 millions de dinars en 2023.

Performance sectorielle 

La meilleure performance sectorielle de l'année revient au secteur de la distribution, qui affiche un rendement de 59,33 %, soutenu principalement par la grande distribution ainsi que par les concessionnaires automobiles.

La deuxième place est occupée par le secteur des services financiers, dont le rendement atteint 49,77 %, porté par les solides performances de TLF, ATL, Attijari Leasing et TUNINVEST SICAR. En troisième position, le secteur agroalimentaire enregistre une progression de 42,6 %, bénéficiant du dynamisme de Poulina Group Holding, Délice Holding et Land'Or.

À l'inverse, le secteur du Bâtiment et des Matériaux de Construction affiche un repli de 3,93 %, pénalisé notamment par les contre-performances de SANIMED, SOTEMAIL et Carthage Cement.

Capitalisation boursière (CB)

Introductions et radiations

La Bourse de Tunis a enregistré en 2025 l'introduction de BNA ASSURANCES au moyen d'une procédure d'inscription directe à la cote. L'introduction de BNA assurances au marché principal de la cote a été réalisé le 14 août 2025 au cours de 3,480 dinars par action, équivalent à une capitalisation boursière de 304 millions de dinars. La cote compte actuellement 75 sociétés admises, dont 11 appartenant au compartiment S.

Levée en fonds propres (augmentation de capital en numéraire) 

En 2025, l'Arab Tunisian Bank (ATB) a réussi son augmentation de capital, décidée lors de l'AGE du 28 novembre 2025. L'opération a porté le capital de 128 à 150 millions de dinars, via l'émission de 22 millions de certificats d'investissement à 3,5 DT chacun, entièrement souscrits par l'actionnaire de référence Arab Bank.

Cette augmentation vise à renforcer les fonds propres, soutenir le développement de la banque et répondre aux exigences réglementaires, sans modifier la structure de contrôle. Cette opération n'a pas d'impact sur la capitalisation boursière admise de l'ATB.

SANIMED a réalisé une augmentation de capital réservée à AGRIMED d'un montant de 10,11 millions de dinars, décidée par l'AGE du 18 décembre 2024, par l'émission de 7 571 000 actions nouvelles de 1,335 DT de valeur nominale avec une prime d'émission de 0,250 DT. L'opération a été réalisée par compensation de créances (5,5 MD) et apport en numéraire (6,5 MD). À l'issue de cette augmentation, le capital social s'élève à 26,66 MD, réparti en 19 971 000 actions.

Évolution de la capitalisation boursière

En 2025, la capitalisation boursière globale du marché a enregistré une hausse record de 8,2 milliards de dinars, un niveau sans précédent. Avant 2025, la plus forte augmentation annuelle de la capitalisation boursière remontait à 2009, année durant laquelle elle avait progressé de 3,9 milliards de dinars.

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Cette croissance de 30,98 % s'explique principalement par la forte appréciation de la capitalisation de Poulina Group Holding (PGH), qui a plus que doublé, générant une hausse de 1,77 milliard de dinars. Elle a également été soutenue par les contributions significatives d'Attijari Bank (+1,18 milliard de dinars), ainsi que, dans une moindre mesure, par BIAT, Délice Holding, Amen Bank, BT et SAH.

Les plus grandes capitalisations du marché

Le classement des cinq plus grandes capitalisations a connu une évolution notable. Amen Bank intègre le Top 5 en se hissant à la cinquième place, au détriment de la Banque de Tunisie (BT). Autre fait marquant, Attijari Bank et Poulina Group Holding, au coude-à-coude, se rapprochent sensiblement de la deuxième position, toujours occupée par la SFBT.

Capitaux échangés en 2025

Les capitaux échangés sur la cote de la bourse ont enregistré, durant l'année 2025, une amélioration de 73,2%, totalisant 3060,4 millions de dinars contre 1766,8 millions de dinars l'année précédente. Le marché des titres de capital de la coté a enregistré une croissance de 32,1% totalisant un volume de 2126,2 MD (contre 1610 millions de dinars en 2024) dont 548 MD sous forme de blocs, soit 25,77% du volume global.

Les capitaux échangés sur le compartiment obligataire de la cote, s'envole de 496% à 934,2 MD, dont 873,4 millions de dinars des transactions sur les valeurs du trésor accaparent 93,5% du volume du marché obligataires contre 6,5% pour les obligations Corporate. Côté achat, les OPCVM accaparent 98,88% des transactions du marché (secondaire) obligataire de la cote de la BVMT et 29,63% du côté vente.

La moyenne quotidienne des transactions sur la cote (actions et obligations) remonte de 7 millions de dinars en 2024 à 12,5 millions de dinars en 2025. La moyenne quotidienne des échanges sur actions de la cote est passée de 6,4 Millions de dinars en 2024 2024 à 8,7 millions de dinars en 2025.

Palmarès des volumes de transactions par valeur en 2025

L'action Poulina Group Holding (PGH) s'est imposée comme le titre le plus actif durant l'année 2025, avec un volume total de 204,9 millions de dinars, porté par une dynamique haussière marquée (+118,32 %). PGH a ainsi représenté 9,6 % des échanges sur le marché des titres de capital de la cote. Cette activité soutenue s'est également traduite par 41 transactions de bloc, totalisant 67,8 millions de dinars.

En seconde position la SFBT, capte 174,8 millions de dinars de capitaux échangés, dans une tendance légèrement haussière de 15,52%. La dynamique du titre a été boosté par le projet d'acquisition de Carthage Grains. En effet, le 23 juillet 2025, le Conseil d'administration de la Société a autorisé le lancement de négociations en vue de l'acquisition pouvant aller jusqu'à 100 % du capital de la société Carthage Grains, dans le cadre de sa stratégie de diversification et de développement dans le secteur agroalimentaire.

Carthage Grains est spécialisée dans le triturage des graines oléagineuses, la production de tourteaux destinés à l'alimentation animale ainsi que dans l'extraction et la commercialisation d'huiles végétales.

Le 29 juillet 2025, le Conseil du Marché Financier (CMF) a précisé que la réalisation de cette opération reste conditionnée à l'obtention des autorisations réglementaires nécessaires auprès des autorités compétentes. La troisième position revient à Amen Bank, avec un volume échangé de 73,6 millions de dinars sur la période.

Autres événements marquants de l'année 2025

STA : Acquisition d'un bloc de contrôle

En avril 2025, Kilani Holding a déposé une demande puis obtenu l'autorisation du CMF pour l'acquisition d'un bloc de contrôle majoritaire de 51,24 % du capital de la STA, au prix de 24,400 DT par action, auprès de la famille Chaabane et de sociétés liées. Cette prise de contrôle s'inscrit dans une stratégie de diversification, visant le développement de la marque Chery et des synergies industrielles, tout en maintenant la cotation de la STA.

Conformément à la réglementation, Kilani Holding a été soumise à une Offre Publique d'Achat (OPA) obligatoire sur le reste du capital, ouverte du 22 mai au 20 juin 2025. À l'issue de l'opération, Kilani Holding a renforcé sa participation à 68,45 % du capital de la STA, consolidant ainsi son contrôle sur la société.

OPA simplifiée sur la SITS

En 2025, Partner Investment SARL, agissant de concert avec Founders Capital Partners, a lancé une Offre Publique d'Achat (OPA) simplifiée sur les actions de la Société Immobilière Tuniso-Saoudienne (SITS) afin d'acquérir le flottant restant (12,28 % du capital) au prix de 3,000 dinars par action. L'offre, autorisée par le CMF, s'est déroulée du 11 août au 9 septembre 2025.

À l'issue de l'opération, Partner Investment a acquis 231 279 actions, portant sa participation (directe et de concert) à 89,20 % du capital de la SITS, avec pour objectif à terme d'atteindre le seuil permettant un éventuel retrait de la cote.

SOTUVER : Vers l'entrée d'un partenariat stratégique dans le capital

En mars 2025, les actionnaires de référence de SOTUVER ont accepté une offre non engageante d'un grand groupe international de l'emballage en verre en vue de la cession d'environ 41 % du capital, dans le cadre d'un partenariat stratégique destiné à soutenir la croissance de la société. Une data room a été ouverte et des audits d'acquisition ont été menés tout au long de 2025, parallèlement aux négociations contractuelles et aux démarches réglementaires.

En décembre 2025, les actionnaires de référence ont signé la documentation contractuelle portant sur la cession de 41,28 % du capital de SOTUVER à B.A. Glass BV (groupe BA Glass). La finalisation de l'opération reste conditionnée à l'obtention des autorisations réglementaires, et une OPA sera lancée conformément à la réglementation après la réalisation effective de la transaction.

Publié le 31/12/25 18:53