UNIMED : Décote intenable : 5,8x EV/EBITDA, 10,6x PER, cible 12,0 DT (

Comme evoqué par Elinoja, et sur la pertinence de la comparaison:

Comparer une éventuelle saisie des titres d’un actionnaire à des cas comme Somocer, Carthage Cement ou la BFT n’est pas pertinent au plan financier.

Ces dossiers ont combiné difficultés opérationnelles, bilans tendus et gouvernance atypique. UNIMED, elle, affiche des fondamentaux très supérieurs et une structure de capital maîtrisée. Le point commun éventuel est la mécanique juridique sur l’actionnariat, pas la qualité économique sous-jacente…

Cadre juridique, effets réels sur la société:

1. La saisie vise la personne qui détient les titres, pas la personne morale. Les actifs, contrats, licences, personnel et opérations d’UNIMED restent la propriété d’UNIMED…

2. Le transfert ou la mise sous main de justice des actions n’emporte pas changement automatique de contrôle de la société. Les droits politiques attachés aux titres suivent les règles du marché et des assemblées générales…

3. Un changement effectif de contrôle suppose franchissement de seuils et, le cas échéant, offre obligatoire conformément à la réglementation boursière. Entre-temps, la continuité d’exploitation prime…

Lecture financière, aujourd’hui et demain:

– Valorisation actuelle autour de 8,7 DT, soit environ 5,8x EV/EBITDA 2025e et 10,6x PER.

– Exécution opérationnelle robuste, RN S1 en hausse d’environ 38 %, marge EBITDA supérieure à 34 %.

– Structure bilancielle équilibrée, dette nette proche de 34,7 MDT, soit environ 15 % de la valeur d’entreprise, niveau compatible avec un environnement de taux élevé.

– Rendement du dividende de l’ordre de 6 à 7 %.

– Convergence des méthodes de valorisation entre 11,5 et 12,0 DT, DCF central proche de 12,2 DT. Autrement dit, décote de 35 à 40 % sur la valeur intrinsèque, hors coupon.

Pourquoi la crainte d’une saisie ne change pas la thèse d’investissement:

a) Mécanique actionnariale: une saisie n’est pas une faillite ni une expropriation des actifs de la société. Elle peut conduire à un relais actionnarial, parfois via adjudication, sans impact opérationnel immédiat.

b) Technique de marché: l’épisode EKUITY a montré qu’un choc d’offre pèse transitoirement sur le cours sans altérer les flux de trésorerie futurs. Le marché confond souvent facteur technique et risque économique.

c) Gouvernance et exécution: renforcement managérial avec un directeur technique reconnu, précisément au moment où l’industrialisation monte en régime, ce qui sécurise les capex d’UNIMED 2, le ramp-up export et les gains de productivité.

d) Covenants et continuité: avec une dette nette modérée et des marges élevées, le scénario de clauses de changement de contrôle réellement contraignantes paraît peu probable. S’il survenait, il se traite juridiquement et financièrement, sans remise en cause de l’activité.

Exemples concrets utiles, mais comparables sur la mécanique, pas sur les chiffres:

– Dossiers où l’État ou un tiers a récupéré des blocs d’actions par voie judiciaire ou para-judiciaire, l’entreprise poursuivant ses opérations avec continuité. L’enseignement pour l’investisseur est qu’un relais d’actionnariat peut créer un pont de valorisation: davantage de liquidité, clarification de la gouvernance, et parfois entrée d’un industriel. Ce sont des catalyseurs de re-rating, à l’inverse d’un scénario de rupture opérationnelle qui n’est pas celui d’UNIMED au vu des marges et du cash-flow…

Ce qu’un investisseur rationnel surveille vraiment:

1. Calendrier procédural et éventuelle neutralisation temporaire de droits de vote sur le bloc saisi.

2. Avis de franchissement de seuil et, le cas échéant, modalités d’une offre obligatoire.

3. Qualité et horizon du repreneur du bloc, si cession il y a.

4. Exécution S2: mix hospitalier vs officine, progression export, cadence des capex UNIMED 2, free cash-flow post-capex.

5. Politique de distribution 2025, continuité d’un yield défensif.

All in all, la conclusion finale claire:

La question posée confond un risque actionnarial ponctuel avec un risque d’entreprise. Juridiquement, une saisie de titres ne désorganise pas la société; économiquement, UNIMED délivre des marges et des flux qui justifient 11,5 à 12,0 DT, avec un coupon significatif…

Tant que les fondamentaux restent au niveau actuel, la pertinence n’est pas de craindre un scénario SOMOCER, mais d’exploiter une décote technique, avec un profil rendement total attractif et des catalyseurs identifiés…

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Bien dit

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T’es en train de comparer une activité déficitaire et une société ayant 250 milliards de déficit avec une société ayant une marge brute de 34% et leader dans son domaine

En cas de mise en vente des parts de charffedine il y aura certainement des dizaines de repreneurs

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Qu'est ce qui se passerait si l'état saisirait les titres de Charfeddine ? ne serait pas l'actionnaire majoritaire ? ne verra t'on pas le scénario SOMOCER ?

Message complété le 07/09/2025 12:37:19 par son auteur.

ne serait il pas l'actionnaire majoritaire ?

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Il faut bien séparer les dossiers judiciaires de l’actionnaire de la réalité d’UNIMED : la société n’est ni visée ni fragilisée. Juridiquement, sa gouvernance est intacte, et opérationnellement, elle continue de performer avec rigueur et transparence.

Aux cours actuels (8,7 DT), on parle de 5,8x EV/EBITDA 2025e et 10,6x PER, pour une entreprise qui affiche +38 % de RN au S1 et des marges EBITDA >34 %. Toutes les méthodes de valorisation convergent vers 11,5–12 DT par action, soit +35–40 % de potentiel, sans compter un rendement de dividende immédiat de 6–7 %.

La pression récente liée à la sortie d’Ekuity est purement technique et transitoire. À l’inverse, les catalyseurs fondamentaux sont solides : contrats long terme, extension d’UNIMED 2, développement export, mais aussi un renforcement du management avec l’arrivée d’un directeur technique de grande qualité, reconnu pour sa maîtrise industrielle et sa capacité à optimiser les procédés. Ce facteur humain est décisif : il sécurise l’exécution du plan d’investissement et donne une visibilité accrue sur la montée en puissance future.

Pour l’investisseur stratégique, la décote actuelle n’est pas une menace mais une opportunité exceptionnelle d’accumulation avant normalisation…

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à mon avis il s'agit de deux personnes distinctes ; une personne morale et une personne physique.

la personne physique vient de se déconnecter totalement de la gestion de la personne morale. Cette dernière n'est pas concernée par les procès de M. Cherfeddine puisqu'il n'y a pas de poursuites à son encontre. reste que les parts de M; Charfeddine risquent d'être saisis suite à ces procès ça c'est une autre situation qui normalement ne devrait pas impacter la pérennité de la société ni son développement

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Le grand hic dans tout cela, c'est les affaires judiciaires et douanières concernant l'actionnaire principal (et nous n'avons aucune idée si elle peuvent être raccordées à la société).

Il faut vraiment que la justice et la douane dans ces affaires, tranchent très vite pour le bien de nos sociétés nationales.

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RN S1 + 38 %

https://www.bvmt.com.tn/sites/default/files/societes/unimed/etats-financiers/unimed-etats-financiers-semestriels-30-06-2025.pdf

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Je passe all in unimed

Certes il y a qq opportunités sur le marché mais incomparable avec le potentiel d’évolution du champion national des produits stériles

Objectif 20 dt a MT/LT

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Je vous félicite pour votre effort et votre science.

très beau raisonnement logique et bien argumenté

les conclusions de l'étude montrent l'important écart entre le cours cible et la valorisation d'un marché instable infesté par les margoulin, les blanchisseurs et les moutons de Panurge, faute d'une autorité rigoureuse. Le CMF est totalement à côté, sinon complice.

Que dire alors de la BNA comparée à ses rivales ???

Je pense que la raison principale de cette décote est imputable à la sortie brutale du fonds EKUITY avec ses 3,5 millions d'action dont il vient de céder plus du tiers. tous les investisseurs souhaitent profiter de cette abondance de l'offre et acheter à bas prix.

Je pense que le cours d'UNIMED retrouvera sa juste valeur, vers la fin de l'année, après la sortie définitive d'EKUITY et la confirmation des performances de la société

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UNIMED : Valorisation multi-methodes, cible 12 mois

These d’investissement:

• Leader local sur les steriles injectables, mix produits defensif + relais export

• Rebond structurel 2024, acceleration 2025, distribution redevenue attractive

• Sous-valorisation vs fondamentaux et vs pairs emergents

Trading et tendance:

• Cours de travail pour les calculs: ~8,70 DT

• Range recent observe: 8,3 a 9,6 DT; volumes dynamiques autour des annonces et du coupon

Chiffres clefs:

• 2024 consolide: CA 147,7 MDT; EBITDA ~50 MDT (marge ~34%); RN 18,5 MDT

• Structure 31.12.2024: tresorerie ~21,0 MDT; dette brute ~55,7 MDT; dette nette ~34,7 MDT

• S1 2025: poursuite de la croissance domestique (hospitalier > officine), marges en amelioration

Hypotheses transverses (TND)

• Taux sans risque Tunisie: 7,50%

• Beta economique de secteur (gros generiqueurs): ~1,0 (fourchette 0,9-1,1)

• Prime de marche emergente: ~6,0% + prime de taille/specifique: ~1,5%

• Cout des fonds propres (CAPM ajuste): ~7,5 + 1,0*6,0 + 1,5 = ~15,0%

• Cout de la dette avant impots: ~10,5-11,5% (loans TMM + marge)

• Taux d’imposition effectif observe 2024: ~30-32%

• Structure cible: dette nette ~15% EV, fonds propres ~85% EV

• WACC retenu: ~13% (sensibilise 12-14%)

Methodologie DCF (base case)

• Trajectoire CA 2025-2029 (MDT): 165; 181; 196; 210; 222

• Marge EBITDA attendue: 35% en 2025, glissement progressif vers ~37% en 2029

• Capex: pic 2025-2026 (extension UNIMED 2), puis normalisation sur 2027+

• BFR: stabilisation relative avec gains d’efficience (hypothese prudente)

• FCF projetes (MDT): 2025 29,4; 2026 26,0; 2027 25,4; 2028 28,4; 2029 50,3

Actualisation WACC 13%

o PV FCF 2025-2029: ~108,7 MDT

o FCF 2030 = 50,3 x (1 + g); g long terme = 4% => 52,3

o Valeur terminale = 52,3 / (0,13 - 0,04) = ~581,7 MDT; PV(VT) = ~315,5 MDT

o EV = ~424 MDT

o Equity = EV - ND = 424 - 34,7 = ~389 MDT

o Valeur DCF par action = 389 / 32,0 = ~12,2 DT

• Sensibilite DCF par action

o WACC 12% (g 4%): ~13,6 DT

o WACC 14% (g 3%): ~10,5 DT

• Lecture: upside DCF vs 8,70 DT de l’ordre de +40% en scenario central

• Methodes comparatives EV EBITDA 2025e

• Inputs: EBITDA 2025e ~57,7 MDT; ND ~34,7 MDT; 32,0 M actions

• Table conversion multiples -> prix

o 7x => EV 404; Equity 369 => 11,5 DT

o 8x => EV 462; Equity 427 => 13,3 DT

o 10x => EV 577; Equity 542 => 16,9 DT

o 13x => EV 751; Equity 716 => 22,3 DT

• Lecture: sur base prudente 7-8x (emerging, decote pays), fourchette 11,5-13,3 DT

• Methode PER et earnings yield

• EPS 2025e: ~0,85 DT

• A 8,70 DT: earnings yield ~9,8% (> 7,5% risk free)

• Grille PER implicite

o 10x => 8,5 DT

o 12x => 10,2 DT

o 15x => 12,8 DT

• Lecture: normalisation a 14-15x plausible si execution 2025 tenue => 12-13 DT

• Dividende et rendement total

• Dividende 2024 detache: 0,570 DT par action

• Hypothese annuelle a venir: ~0,55-0,60 DT

• A 8,70 DT: dividend yield ~6-7%

• Rendement total 12 mois combine (plus-value + coupon): ~36-45% en scenario base

• Decomposition WACC detaillee (point pro)

• Ke ~15,0% = 7,5% + beta 1,0 x 6,0% + 1,5%

• Kd apres impots ~7,5-8,0% = 11,0% x (1 - 0,32)

• Poids cibles: E 85%, D 15%

• WACC ~ E/EV x Ke + D/EV x Kd(1-T) ~ 0,85x15,0% + 0,15x7,8% ~ 12,8-13,2%

• Check de coherence multiples vs objectifs

• Au prix cible 12,0 DT:

o Market cap ~384 MDT; EV ~418,7 MDT => EV/EBITDA 2025e ~7,3x

o PER 2025e ~14,1x; P/B ~2,7-2,8x; earnings yield ~7,1%

• Conclusion: la cible 12 DT reste raisonnable et prudente au regard des pairs emergents

• Catalyseurs concrets

• Signature du contrat industriel 10 ans (investissement ~18 MDT), visibilite volumes Europe/USA

• Montee en puissance NIPPOMED (tests rapides), penetration Afrique MENA

• Extension UNIMED 2 (62 MDT), economie d’echelle et mix export plus remunerateur

• Normalisation capex post 2026 => deconsolidation de l’effort d’investissement, bond du FCF 2028-2029

• Risques a surveiller

• Risque pays et delais de paiement public

• Execution chantier capex 2025-2026 (delais, surcouts)

• Regulation prix; pression concurrentielle a l’export; risque change

• Plan d’action investisseur

• Convergence methodes: 11,5-12,2 DT

• Cible 12 mois (base): 11,5-12,0 DT

• Strategie: accumuler sur replis 8,3-8,6; prise de profits partielle >11,5; revaloriser le dossier en cas d’annonce du contrat long terme (scenario haussier 13,0 DT)

--> Scenarios rendement total 12 mois :

• Prudent: 10,2 DT (PER 12x) + div 0,55 = ~24%

• Base: 11,8 DT (moyenne DCF et 7-8x) + div 0,55 = ~42%

• Haussier: 13,0 DT (8x EV EBITDA) + div 0,55 = ~55%

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